Teorie przedsiebiorstwa Nowicki JarosBaw doktorat s

Podstrony

[ Pobierz całość w formacie PDF ]
.Por.K.Pniewski, B.Bartoszewicz,Kreowanie wartoĞci jako cel nadrzĊdny, w: A.Szablewski, K.Pniewski, B.Bartoszewicz(red.), Value Based Management – koncepcje, narzĊdzia, przykłady, Poltext, Warszawa2006, s.55.247wzorem (4.25) stosowany moĪe byü tylko w sytuacji istnienia efektywnego rynkukapitałowego.Po drugie wykorzystanie wyceny mnoĪnikowej przenosi na szacunkowydochód nadwyĪkowy problemy i ograniczenia, jakie dotyczą metody mnoĪnikowej.W szczególnoĞci chodzi o ewentualne trudnoĞci z doborem odpowiednich spółek dogrupy odniesienia.WiąĪe siĊ to zatem takĪe z pierwszym z wymienionychproblemów i prowadzi do wniosku, Īe im wiĊkszy i bardziej efektywny jest rynekkapitałowy, tym łatwiejsze i bardziej wiarygodne moĪe byü zastosowanieszacunkowego dochodu nadwyĪkowego.Ponadto wskazaü naleĪy na problem specyficzny dla szacunkowego dochodunadwyĪkowego, wynikający z zastosowania wyceny mnoĪnikowej do ocenyosiągniĊü przedsiĊbiorstwa i jego poszczególnych czĊĞci oraz docelowo powiązania ztym miernikiem wynagrodzeĔ poszczególnych kierowników.Chodzi tutaj o sytuacjĊ,w której kierownik wynagradzany na podstawie szacunkowego dochodunadwyĪkowego dąĪyü bĊdzie do podwyĪszenia swojego wynagrodzenianiekoniecznie poprzez zwiĊkszanie wartoĞci dla właĞcicieli, tylko poprzez„sztuczne” (ksiĊgowe) oddziaływanie na wysokoĞü zmiennych ekonomicznych,które są podstawą uĪywanych w ocenie mnoĪników.Wydaje siĊ, Īe rozwiązaniazaproponowane w ramach procedury obliczeniowej istotnie zmniejszają tenproblem150.DąĪąc do ograniczenia tego problemu, zaleca siĊ ponadto, abykonstrukcja systemu motywacyjnego przewidywała funkcjonowanie „banku premii”.Postulat ten jest o tyle istotny, Īe zawsze wystĊpuje ryzyko zachowaĔkierowników, które w krótkim czasie poprawią wysokoĞü zmiennej bĊdącejpodstawą okreĞlonego mnoĪnika, a ich długoterminowy wpływ na wartoĞü bĊdzienegatywny, np.redukcja w danym roku kosztów przeznaczanych na szkoleniapracowników czy remonty maszyn zwiĊksza bazĊ mnoĪnika (np.zysk netto wprzypadku mnoĪnika P/E czy EBITDA w przypadku mnoĪnika EV/EBITDA) iniszczy wartoĞü w długim okresie.Wtedy zastosowanie „banku premii” moĪe byüsposobem na unikniĊcie tego typu zachowaĔ.Konstrukcja „banku premii” polega natym, Īe wypracowana w danym okresie premia nie jest automatycznie wypłacana,tylko deponowana w „banku premii”, a wypłacie podlega okreĞlona czĊĞü kwotyzdeponowanej w banku premii (sumy premii z lat poprzednich i bieĪącego okresu).Taka konstrukcja:•uzaleĪnia wysokoĞü premii od tego, czy pracownik tworzy wartoĞü wsposób trwały;•oddziałuje na wartoĞciowych pracowników, zniechĊca miernych;150 Chodzi o postulowane uĞrednianie wyceny dokonanej w oparciu o kilka mnoĪników,dobór mnoĪników blisko związanych z wartoĞcią i mało podatnych na kreatywnąrachunkowoĞü, jak równieĪ taki ich dobór, aby ewentualne wysiłki osoby ocenianej napodstawie szacunkowego dochodu nadwyĪkowego, zmierzające do wywindowania wycenymnoĪnikowej jak najwyĪej na koĔcu okresu, powodowały odwrotny efekt w dwóchuĞrednianych mnoĪnikach.248•stanowi swego rodzaju „złote kajdanki” – saldo figurujące na osobistymrachunku pracownika podlega utracie na rzecz przedsiĊbiorstwa w momencie, gdyten decyduje siĊ je opuĞciü; wiąĪe to wartoĞciowych pracowników zprzedsiĊbiorstwem na długi czas;•wykazuje podobieĔstwo do zwrotu uzyskanego przez właĞcicieli zprzedsiĊbiorstwa (gotówka faktyczna plus gotówka potencjalna) 151.Dodaü naleĪy, Īe omówione powyĪej problemy we wskazanym tutaj zakresieodnoszą siĊ do wiĊkszych przedsiĊbiorstw zarządzanych przez właĞcicieli, gdzie jestwiĊksze prawdopodobieĔstwo pojawienia siĊ problemu agencji na linii właĞciciel –pracownicy.W mniejszych firmach prawdopodobieĔstwo wystąpienia działaĔzmierzających do poprawy poziomu szacunkowego dochodu nadwyĪkowego zapomocą kreatywnej rachunkowoĞci jest zdecydowanie mniejsze.W nawiązaniu do stwierdzenia, Īe szacunkowy dochód nadwyĪkowy jestmiarą wiarygodną jedynie w przypadku istnienia efektywnego rynku kapitałowego,naleĪy zaznaczyü, iĪ istnieją sposoby, aby tĊ miarĊ od rynku kapitałowegouniezaleĪniü.Gdyby bowiem w formule szacunkowego dochodu nadwyĪkowegowycenĊ mnoĪnikową zastąpiü wyceną dochodową, to miernik taki nie byłby uzaleĪniony od rynku kapitałowego, jak równieĪ ewentualnej dostĊpnoĞci danych otransakcjach porównywalnych152.Przyjmując, Īe wycena dochodowa jest najlepszymoszacowaniem wartoĞci wewnĊtrznej, taki ogólny miernik wyraĪałby faktycznydochód nadwyĪkowy realizowany przez właĞcicieli.Przyjąłby on postaü:SDN = (WDt – WDt-1) + (CF+ – CF-) – kKW x WDt-1(4.43)gdzie:WDt – wynik wyceny metodą dochodową w momencie t;WDt-1 – wynik wyceny metodą dochodową w momencie t-1;pozostałe oznaczenia jak we wzorze (4.25).Jednak uĪycie wyceny dochodowej w formule obliczeniowej szacunkowegodochodu nadwyĪkowego oznaczałoby koniecznoĞü jej dokonania na początku i nakoĔcu okresu.Byłoby to zatem bardzo czasochłonne, a poza tym wymagałoby tylesamo pracy i zaangaĪowania co proste zastosowanie formuły (4.5).Pomijająckwestie niedogodnoĞci takiego podejĞcia, trzeba jednak dodaü, Īe formuła (4.5) nie151 Por.G.B.Stewart, The Quest…, wyd.cyt., s.235.152 W przypadku braku moĪliwoĞci uĪycia wyceny mnoĪnikowej moĪna spróbowaü zastąpiüją wyceną metodą transakcji porównywalnych.UĪytecznoĞü takiego podejĞcia, ze wzglĊduna wystĊpującą z reguły małą dostĊpnoĞü danych o transakcjach porównywalnych, jakrównieĪ brak ciągłoĞci w zakresie moĪnoĞci dokonania takiej wyceny (incydentalnoĞü), jestjednak ograniczona.Poza tym pamiĊtaü naleĪy, Īe o ile wykorzystanie wyceny mnoĪnikowejopartej na wycenie spółek giełdowych z reguły wymaga zastosowania dyskonta z tytułubraku płynnoĞci, o tyle wykorzystanie metody transakcji porównywalnych z reguły nie (dajeoszacowanie wartoĞci podmiotu pozbawionego waloru płynnoĞci).249jest odpowiedzią na pytanie o tworzenie wartoĞci dla właĞcicieli, a raczej tylkoróĪnicą pomiĊdzy wartoĞcią przedsiĊbiorstwa w dwóch momentach w czasie.Jak siĊzatem okazuje, stawia to decydenta przed wyborem – albo bardzo pracochłonnymiernik uniwersalny (wyraĪony wzorem (4.43)), albo mniej pracochłonny i bardziejzautomatyzowany miernik uzaleĪniony od efektywnoĞci rynku kapitałowego (wzór(4.25))153.Inną alternatywą w stosunku do wzoru (4.43), takĪe moĪliwą dozastosowania w sytuacji braku efektywnego rynku kapitałowego, jest zastosowaniewzoru (4.25), z tym, Īe wycenĊ mnoĪnikową wyznacza siĊ na podstawie danychfundamentalnych ocenianego przedsiĊbiorstwa154.MoĪna teĪ wyznaczyü grupĊodniesienia składającą siĊ z przedsiĊbiorstw niegiełdowych, okreĞliü dla nich,bazując na ich danych fundamentalnych, wielkoĞü wybranych mnoĪników, anastĊpnie po wyliczeniu mnoĪników dla grupy odniesienia, uĪyü ich do wycenymnoĪnikowej analizowanej firmy.Takie podejĞcie, podobnie jak to wyraĪoneformułą (4 [ Pobierz całość w formacie PDF ]

zanotowane.pl

doc.pisz.pl

pdf.pisz.pl

bezglutenowo.pev.pl